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起首：圭臬生意
文 | 张佳儒
剪辑 | 刘振涛
上汽、北汽、广汽等投资，估值超两百亿元，清陶（昆山）能源发展集团股份有限公司（以下简称“清陶能源”）正在冲刺港股上市。
把柄弗若斯特沙利文的费力，2025年，按出货量计，清陶能源在民众固液搀杂及全固态电板市聚集排行第一，市集份额约为33.6%，在中国的市集份额约为44.8%。
然则，便是这么一家集顶尖本领、豪华鼓吹与高市占率光环于零丁孤身一人的公司，在A股门外逗留整整四年，从2021年启动科创板疏通，疏通券商为招商证券，恒久未讲述上市。
如今，清陶能源转战港股，于2026年4月8日追究向港交所递交IPO肯求，招商证券旗下招商证券（香港）有限公司为保荐券商之一。
关于未盈利科技企业而言，A股科创板与港交所是两大中枢成本旅途。招商证券东说念主士曾在2025年默示，科创板可爱已具备产业化才智的科技企业，虽允许未盈利企业上市，但更肃肃企业的生意化程度和盈利出息。
翻开清陶能源港股招股书，公司“高增长、高亏本、高杠杆”特征显明：营收翻倍式增长，却三年亏超31亿元，且亏本不停扩大，金钱欠债率更是飙升至165%，商量性现款流频年为负，高度依赖外部输血。
从A股转战港股，清陶能源的IPO之路能否在新市集赢得冲破，仍有待不雅察。
备战科创板4年，
清陶能源转战港股，握续亏本是“拦路虎”？
清陶能源的历史不错追想到2014年，公司是“含着金钥匙出身”的。公司独创东说念主团队为冯玉川、李峥、南策文、杨帆四东说念主，其中南策文是中科院院士、清华大学教养，冯玉川和李峥均是清华大学博士。
在深厚的学术布景和科研实力因循下，清陶能源的发展可谓马上。
2018年，公司建成民众最早一批固液搀杂电板生意化分娩线，2020年完成首条车规级固液搀杂电芯分娩线的建造，这象征着公司进入车规级分娩阶段。2021年，清陶能源与上汽共同完成超高能量密度固态电板的实车考据，续航达1083公里。
也恰是2021年，清陶能源运转备战科创板上市。把柄证监会官网，2021年11月，清陶能源与招商证券订立了科创板上市疏通左券。
把柄疏通安排，2022年5月-6月，招商证券将酿成疏通记忆，再把柄讲述谋略向证监会江苏监管局肯求疏通验收。也便是说，招商证券谋略的疏通周期是6个月操纵。
然则，招商证券对清陶能源的疏通时长，显明超出预期。
2026年1月6日，招商证券发布了清陶能源第十七期疏通责任进展，距离2021年11月疏通左券订立，照旧以前了4年多。
有机构统计，2023年1至11月，A股IPO上会企业疏通时长均在12个月之内，其中科创板平均值318天，也便是10.5个月。
2026年以来，科创板上市的多家公司，疏通时长在3-8个月之间。近期，东说念主形机器东说念主有名公司宇树科技讲述科创板IPO，该公司疏通期为4.4个月。
比较之下，清陶能源长达四年的疏通期实属荒原。适度当今，公司既无疏通验收完成公告知道，亦未在上交所科创板启动追究IPO讲述经由。
把柄证监会《初次公设备行股票并上市疏通监管划定》，疏通验收通事后，需要在十二个月内提交IPO肯求，过时要再行疏通和验收。
清陶能源耐久停留在疏通阶段，恒久未迈出讲述一步。到了2026年4月8日，公司向港交所递交上市肯求。
关于转战港股，清陶能源默示，详细议论公司耐久发展磋议、将来的融资需求，万生优配以及拓展民众市集的政策贪图，并议论到港交所为外西化平台，公司自觉决定寻求在香港上市。
不外，外界有不雅点合计，握续未能兑现盈利是清陶能源烧毁科创板的遑急原因。招商证券在多张疏通责任讲述中亦明确指出，清陶能源存在的主要问题在于“公司尚未盈利”。
事实上，未盈利自己并非科创板的填塞门槛。举例，2025年10月，禾元生物、必贝特地三家尚未盈利的企业就得手登陆科创板。自2019年开板至2025年10月28日，科创板已支握57家未盈利企业上市，其中22家在上市后兑现盈利并得手“摘U”，平均每年约4家。
招商证券东说念主士合计，科创板可爱已具备产业化才智的科技企业，虽不异允许未盈利企业上市，但更肃肃企业的生意化程度和盈利出息。
换言之，科创板不仅垂青企业的本领先进性，更柔和其本领能否灵验回荡为可握续的收入和可预期的盈利。
那么，清陶能源的本领实力和事迹水平何如？
金钱欠债率165%，
商量性现款流负数，港股募资“补血”
招股书中，清陶能源知道了本领实力和市集合位。2024年，公司建成了首条托付产能超 3GWh的能源电板产线，2025年算作独一电板供应商托付民众最大的800MWh固液搀杂储能电站（内蒙古乌海）。
适度2026年3月底，清陶能源托付了突出16800套固态电板居品，装载30多款乘用车及商用车。按照2025年的出货量计，清陶能源在民众固液搀杂及全固态电板市集份额位列行业第一。
鼓吹声威也号称豪华，天眼查流露，清陶能源自树立以来累计完成11轮融资，诱惑了上汽、北汽、广汽、中银投等车企和顶级机构的政策加注。清陶能源在 2026年2月完成 H 轮融资后，投后估值已攀升至279 亿元，稳居固态电板领域头部独角兽。
亮眼的本领实力和产业化落地才智，也胜利带动公司营收兑现高速增长。
招股书流露，清陶能源营收翻倍式增长。2023年至2025年，公司的营收数据差别为2.48亿元、4.05亿元、9.43亿元。
从收入结构看，2025年，储能电板营收占比62.8%，握续位列清陶能源第一大营收起首，能源电板算作第二增长弧线快速崛起，兑现营收2.37亿元，同比增长19倍，占比从2.9%跃升至25.1%。
然则，在收入大幅增长的同期，清陶能源亏本却握续扩大。2023年至2025年，公司年内亏本差别为8.53亿元、9.99亿元、13.02亿元，系数超31亿元，“卖得越多，辛亏越多”的逆境突显。
究其原因，清陶能源两大中枢主业全线堕入毛损，其中，储能电板业务2025年毛损3567.4万元，毛利率为-6.0%，能源电板业务的亏本恶化更为严重。
2025 年，能源电板毛损2.64亿元，突出该业务营收2.37亿元，“范围不经济”特征权臣，毛利率进一步降至-111.6%，该业务的推崇成为公司全体毛损范围从2024年的9632.7万元飙升至2.5 亿元的主要原因。
能源电板业务的数据推崇，源于清陶能源生意化策略的休养。2025年，公司能源电板运转向头部车企多数目供货，出货量激增但因转向市集化批发订价，平均售价由0.60元/Wh降至0.31元/Wh，导致加重亏本。
高企的研发进入也加重了清陶能源的亏本压力。2023年至2025年，公司研发开支差别为1.42亿元、2.96亿元和3.77亿元，占当年营收的比例高达57.2%、72.9%和40%，反应出其在固态电板等前沿本领领域握续高强度进入。
多重压力之下，清陶能源的财务极为紧绷。2025年末，公司金钱欠债率高达165.4%，偿债风险与流动性压力突显。
2023年至2025年，清陶能源商量行动现款流承接三年为负，累计净流出超15 亿元。现款储备来看，公司年末现款及现款等价物从2023年末的31.48亿元，大幅缩水至2025年末的12.38亿元，两年间现款储备减少超19亿元。
在此布景下，登陆港交所IPO募资，成为清陶能源缓解资金链压力、保险研发与产能落地的要害举措。把柄招股书，公司拟将召募资金用于产能建造、本领研发、市集拓展及营运资金补充，以因循下一阶段范围化托付。
由此来看清陶能源转战港股既是政策接纳，更是现实必需。港交所好像为清陶能源洞开了一扇融资之门，但其能否信得过跳跃产业化范围、兑现从“本领最初”到“生意得手”的跃迁，仍需市集与时分的双重考研。
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