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每经记者|鄢银婵 每经裁剪|廖丹
中医赛说念又迎来一位实力选手。
1月27日，杭州甘之草科技股份有限公司（以下简称甘之草）向港交所主板递交上市恳求书，中信建投国外、申万宏源香港担任联席保荐东说念主。
这家以“中药六正人汤”为寓意组建的企业，从一张餐巾纸药方起步，如今已成长为中国线上中医诊治赛说念的“领头羊”。按2024年收入筹画，其线上中医药笼统做事市占率4.9%、细分赛说念市占率16.7%。
但光鲜数据背后，甘之草正靠近“高增长与低盈利”的扯破：2025年前九月营收同比增长，却由盈转亏；估值不到3年暴涨超230倍的同期，首创东说念主套现、关联交易与现款流打算亦值得温雅。
甘之草的故事，不错讲究到一张餐巾纸。
十余年前，公司集合首创东说念主、中医师曹灵勇在回乡时，屡次际遇乡亲慕名问诊。一次手边莫得处方笺，他只可将药方写在餐巾纸上。这个略显心酸又无奈的短暂，让“中医+互联网”的念头在他心里扎了根：“如果能让中医师任性时空治安，随处随时帮患者看病就好了。”
2015年，曹灵勇集合许志良（浙江中医药大学博士、中医内科学众人）、汪卫东等六位首创东说念主，以中药“六正人汤”为寓意组建团队，在杭州建设了甘之草。
凭证招股书，按2024年收入筹画，“甘之草”在中国在线中医药笼统做事市集以4.9%的份额位居第一；在线上中医诊治做事细分市集，其份额高达16.7%。值得一提的是，当今的线上中医药笼统做事市集前五大做事商的臆测份额为10.7%，也即是说，甘之草一家的市集份额接近第二到第五名的份额之和。
那么“甘之草”的诀窍是什么？
《逐日经济新闻》记者注目到，其实公司的生意逻辑很径直：用数字化技能买通中医从“看病”到“拿药”再到“日常养生”的全要领，既做事经常患者，也帮中小中医馆治理运营艰辛。
当先，他们从“复诊”要领切入，打造了一个专注于做事医师的在线平台“甘草医师”。中医师不错在这里管束我方的患者，进行复诊、开方、随访。但开方仅仅第一步，如何让处方准确、高效地变成患者手中的药？他们决定朝上游蔓延，自建药房，严格把控从药材泉源到煎配的全历程，构建可靠的供应链。
至此，“诊”与“药”的线上闭环初步形成。
但中医端庄“望闻问切”，线底下对面的诊治无法被十足替代。2016年，甘之草推出线下的“甘草国医馆”，线下医馆与线上平台互为补充。
故事并未停步于此。他们又推出了针对中小中医馆的“甘草云管家”系统，帮着管挂号、病历、药库，还能对接供应链送药材。
除了诊治做事，甘之草还卖“甘之颐”品牌养生居品，像山楂条、艾灸贴、养生茶这些“药食同源”的耗尽品，线上电商和线下医馆王人能买到，把中医养生从“治病刚需”蔓延为“日常耗尽”。
总共时势靠AI和时期串起来：AI援助诊治系统“轩岐问对”帮医师提高问诊成果，聪颖药房买通配药配送要领，最终形成“患者看病有渠说念、医馆运营有器具、养生耗尽有居品”的闭环，让传统中医做事更高效、更便捷。
这一买卖时势也初步取得市集考证。据招股书露出，甘之草收入从2023年的6.03亿元增长至2024年的6.90亿元，2025年前九个月竣事收入5.55亿元。
收入攀升的背后，除了甘之草自身买卖时势缓缓跑通外，也和它身处一个快速扩展的市集联系。据弗若斯特沙利文讲明，中国线上中医药笼统做事市集的界限已从2019年的27亿元激增至2024年的130亿元。
值得一提的是，多元化计策在甘之草的收入结构上已有体现。
天然线上中医诊治做事长期是公司的基本盘，讲明期内收入占比进取70%，但其份额已从早期的85.3%逐步下落至70.1%。而面向中医机构的SaaS及供应链做事（中医医疗机构做事）收入占比从7.2%晋升至12.5%；面向耗尽者的中医药大健康居品收入占比也从2.7%增长至8.5%。
不外营收的增长弧线与利润并未十足同步。2023年、2024年公司永诀竣事净利润187.5万元和1015.6万元，但在2025年前九个月却录得123.5万元的赔本。
为什么营收高，股票配资风控却不怎样得益？中枢原因在于主力业务盈利本事有限，而高毛利业务尚未形成界限。
招股书露出，当作收入相沿的线上中医诊治做事，毛利率保管在22%~24%区间；线下国医馆的毛利率则更低，在6.7%~13.4%之间。比拟之下，中医药大健康居品的毛利率较高，2025年前九个月达到58.0%，这也在一定进程上股东了公司笼统毛利率从22.8%晋升至27.0%。
关于2025年前9个月录得赔本，从财务数据来看，主要源于销售及分销开支的大幅增多，该期间此项用度同比上升约45%，达到7001.6万元。
而在现款流方面，2023年及2024年打算行径产生了现款净流入，但2025年前九个月转为小幅净流出；公司的现款及现款等价物余额也从2024年末的4877.4万元下落至2025年9月末的1133.2万元。
此外，抑止2025年9月，公司平台注册医师数目进取13万名。对甘之草而言，其平台上超10万名注册医师无疑是其中枢竞争力，但这背后也赋存着风险。
招股书明确指出，公司尚未为线上中医诊治做事投保专科的医疗包袱保障。医疗做事自己具有不细则性，任何医疗纠纷或索赔，岂论是否建设，王人可能对公司声誉、运营及财务情景形成影响。
自2015年建设以来，甘之草很永劫刻王人未开展成本运作。
记者梳剪发现，公司在2023年之前鲜有外部成本介入，但而后门径较着加速。2023年2月，跟着杭州益智仁、杭州威灵仙等平台的增资，外部成本驱动初次干预，首创东说念主许志良还以33.87万元转让了其时5%股权，对应投前估值为677.5万元。
2024年12月，投资机构杭州星陀以1400万元进行增资，同期首创东说念主许志良向其转让了2%的股份，套现1600万元。干预2025年，普华中小、杭州泽蒙等机构接踵注资。最为密集的动作发生在完成股份制矫正后的2026年1月，短短一周内，公司引入了包括财通系（财通翎晟、财通开诚）、金华国资布景机构（金华金开、金华金飞）以及恒生电子旗下投资平台（恒生数智启元）在内的多家闻明投资方，臆测资金近6000万元。
这一系列运作中，公司的估值水平水长船高，其估值已从2023岁首的不及700万元，飙升至进取16亿元，增幅240倍。
甘之草时常的成本运作鸠合发生在公司IPO前一年间，颇有“突击入股”的特色。与此同期，许志良等首创团队及中枢抓股平台在2024年12月也签署了《一致步履左券》，臆测抑止公司约82.1%股权，确保了上市前后抑止权褂讪。
值得投资者温雅的还有一系列关联交易。招股书露出，讲明期内，公司向由许志良抑止的“汉库国外”租出物业用于日常运营，2024年前九个月及2025年前九个月，永诀支付租出用度75万元与102.6万元，另支付水电及物业管束费31.9万元与45.2万元。
资金交游方面，抑止2024年9月30日，公司向许志良抑止的“汉库医学”“汉库医药”提供贷款，金额永诀为400万元、150万元。抑止2025年9月30日，部分款项尚未偿还，公司对“汉库医学”“汉库医药”的应收款项余额永诀为588.1万元、150万元。
无须置疑的是，上述关联交易其存在的必要性、订价的公允性以及联系应收账款的回收情况，亦然监管机构注视公司治理寂寞性与财务标准性的关节要领。
关于上述疑问，《逐日经济新闻》2月4日向甘之草官网走漏的邮箱发送了采访提纲，抑止发稿，尚未收到复兴。
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包袱裁剪：张恒星 赤禹操盘
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